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漳泽电力2009年年报点评:火电业务盈利不佳,电解铝业务是看点

发布时间:2010-04-22    研究机构:大同证券

投资和汇兑收益成为扭亏主因。2009年,漳泽电力(000767)实现投资收益7446.60万元,同比增加181.77%,主要是由于公司参股的中电投财务有限公司分红增加(实现投资收益6567.01万元),参股企业秦皇岛秦热发电有限公司经营状况好转,以及日元掉期收益的增加。由于日元汇率上升,公司2009年实现日元外债汇兑收益3,553.06万元。两者加起来,为漳泽电力贡献了超过一亿元的收益,而公司2009年仅实现净利润1406.10万元。因此,我们认为,投资和汇兑收益增加成为漳泽电力2009年扭亏的主要原因。华泽铝厂09年续亏,10年可看好。

2009年公司参股40%的华泽铝电实现营业收入359,165.93万元,利润总额-20,658.75万元,净利润-19,876.92万元。这主要因为,2009年上半年电解铝价格较低,拖累全年电解铝售价低于华泽铝厂的盈亏平衡点。2010年一季度电解铝平均价格在16800元/吨左右,远高于公司14550元/吨的成本价。华泽铝电一季度也成功实现扭亏为盈。目前,电解铝市场价格在17000元/吨左右,我们保守估计,2010年电解铝市场平均价格将高于16500元/吨。

投资建议:

综合考虑漳泽电力2010年煤炭采购成本上涨,华泽铝电扭亏为盈,单位煤耗下降以及利用小时数稳步回升等情况,我们预测2010、2011年漳泽电力的每股收益分别为0.008元和0.063元。我们认为,虽然机组利用小时数上升可弥补部分煤炭成本上涨压力,但在电煤价格大幅上涨的负面影响下,漳泽电力的火电业务有继续出现亏损的可能。2010年公司盈利能力的提升,需要依靠电解铝业务。但在电解铝行业产能整体过剩等因素的影响下,电解铝业务获取超额投资收益的可能性不大。此外,考虑到汇率波动风险,公司日元债务也可能对业绩产生负面影响。基于谨慎的原则,我们下调漳泽电力投资评级至“中性”。

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