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漳泽电力:关注电价调整及铝业盈利弹性,2010年业绩或将反转

发布时间:2009-11-02    研究机构:山西证券

电价调整预期明确:目前山西省的标杆电价水平在0.32元/千瓦时左右,点火价差也维持在较低位水平,火电企业基本处于微利状态,目前全国范围内调整上网电价的预期再起,预计在未来电价调整将享受较高的电价调整幅度,调价幅度至少在20元/千千瓦时。此外,公司目前下属主要火电企业的电价水平低于山西省的标杆电价,在未来电价调整中可能要好于平均水平。

小煤矿复产的最直接收益者:公司山西火电厂燃煤均来自附近的小煤窑,由于2008年开始的小煤窑整合,公司煤炭价格快速上涨。公司目前从陕西、内蒙等地区采购煤炭,标煤价格水平在520元/吨左右,失去了坑口电厂的优势。山西省煤矿自7月份出现了今年的产量高峰后,8-9月份产量环比出现了下降,我们认为主要是受国庆节影响,小煤矿复产后又阶段性关停,10月份受过节影响产量预计较为平稳,而11月份可能有一部分煤矿产量释放,继而可能带动价格的波动,公司将是最直接的受益者。

新产能投产,电解铝进入盈利期:华泽铝电08年扩产为35万吨,受金融危机影响一直运行的是28万吨的产能,9月份受下游需求回暖,公司7万吨产能已经开始投入正式运营,由于电解铝开始投运有一部分启动费用且运行初期需要磨合,初期成本可能较高体现效益不会太明显。新电解槽的投产将摊薄公司的固定成本,降低公司的盈亏平衡点价格,目前公司电解铝的盈亏平衡点约为13500元/吨,目前的电解铝期货价格在15000元/吨的水平波动,在目前的价格下已经能够产生盈利。

价格弹性较大,部分长单销售降低敏感性:经我们测算假设电解铝价格维持14500元/吨,贡献每股收益约为0.08元左右;如果未来价格维持在15000元,贡献每股收益达到0.11元;如果价格达到16000元则贡献每股收益接近0.2元。公司电解铝有60%左右以长单销售,这降低了业绩对价格的敏感性。但马上到新的年度,公司的长单价格将有效提高,该部分利润水平将大幅度提高。年初签订长单能够保证公司的合同量,有利于维持较高的产能力用率,此外如果电解铝价格出现调整,公司业绩风险也相对较低。

投资建议:预计2009年-2010年每股收益分别为0.003元和0.21元,在考虑了电价上调以及公司电解铝业务稳定运营的情况下,公司2010年业绩将出现大幅反转。电解铝价格我们预测较为保守(15000元/吨),如若电解铝价格超预期,公司未来业绩仍有超预期的可能性。而公司目前股价对应2010年的业绩的市盈率仅20倍左右,考虑到公司后期确定的成长性,给与公司“增持”的投资评级。

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