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电力行业事件点评:市场风格与电力公司投资价值的思考

发布时间:2014-01-13    研究机构:招商证券

近期我们对北京的主要电力公司进行了实地调研(国投电力、长江电力、国电电力、华能国际),并电话与京外一些电力公司进行了交流(内蒙华电、深圳能源、粤电力A、桂冠电力、黔源电力、漳泽电力(000767))。交流的主题,水电公司主要集中在近期的来水情况、水电上网定价机制改革对公司业绩的影响,火电公司主要集中在上网电价是否煤电联动、四季度以来煤价的反弹能否持续、年度合同煤是否签订、环保政策对公司未来的影响等。

总体来看,企业的经营没有太多意外。下半年以来南方降雨减少,水电公司发电量下降,业绩也相应的受到影响,长江电力已经出了业绩预减公告,黔源电力也已经公告业绩会亏损。火电公司业绩是多年以来最好的一年,主要受益于煤价下跌。

但意外的是股价,尤其是火电公司的股价。我们从交流过程来看,火电上市公司的领导对股价基本上都很不理解。现在的股价和2011年底的股价相差无几,但是公司的盈利已经是天壤之别。我们就自己能够理解的方面尽可能的进行解释:资金面紧张、IPO开闸、市场风格转换、投资者的结构、分红收益率与理财产品收益率,但是与这么低的股价相比,解释都是很苍白无力的。

我们总结,压制火电公司股价的有以下一些因素:煤电联动没有确定性结论、四季度煤价反弹、未来环保成本增加,等等。

但是,影响最大的应该是市场投资的风格,在创业板一骑绝尘的走势之下,市场风险偏好明显提高,收益率预期大幅提升,传统产业即使是电力这样盈利非常好的行业,也都统统被抛弃。在IPO开闸,资金面紧张的形势下,电力公司股价一跌再跌,很多公司股价已经跌破净资产。

对于行业的发展以及公司的价值,我们是这样判断的:电力行业尽管面临各种压力,增速可能会下降,但是无论在经济发展还是在社会生活中,其依然是不可或缺的一个行业,无论体制机制如何改革,也必然能够获得一个合理的利润回报。

目前一些龙头公司跌破净资产的价格,其潜在的前提假设是整个行业会再次陷入亏损局面,明显是不合理的。

现在来看,电力股对于热衷于炒作,追逐短期收益的投资者并不是好的品种,但是对于资产规模巨大,要在产业上进行配置的投资者,具有长线投资价值。我们认为,市场风格的极度扭曲,不合理的低价位,是投资者进行长线布局,买入优质公司的大好时机。实际上,我们也看到有些具有战略眼光的投资者已经在这么做,例如北京大地远通集团买入川投能源已经达到10%,上海重阳投资买入长江电力已经接近1.6亿股,未来会有越来越大的民营企业加入到这个队伍中。

我们重点推荐买入业务清晰、估值低、没有巨大的不可识别风险的公司:国投电力、长江电力、华能国际、宝新能源。有些公司虽然业务多元化,涉及煤炭、煤化工等我们看不懂的行业,但是如果在估值上有足够的安全边际,也可以买入,这些公司包括:国电电力、内蒙华电、华电国际、大唐发电。

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