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生产经营持续好转,煤电一体化继续巩固——漳泽电力 2019 年报解读系列之一

发布时间:2020-04-29 11:08    来源媒体:金融界

2020年4月24日,漳泽电力(000767)披露了2019年年度报告以及2020年第一季度报告。各项数据表明,企业已经走出低谷,业绩出现明显好转。

众所周知,随着国家供给侧结构性改革的推进,煤炭行业逐步落实国家“去 产能”、“控产量”政策,煤炭市场供需发生了彻底改变,煤价也从2015年开 启了连续三年单边上涨的走势。

在“市场煤”、“计划电”这一根本机制影响下,整个火电行业也随之陷入 了困境。在经过长达三年的整体低迷后,终于在2018年出现了好转。漳泽电力 也不例外,业绩在经过几年的低位运行后,随着外部环境的持续向好以及企业内 部一系列非常规措施的执行,不仅圆满完成了2019年度各项目标任务,而且生 产经营持续好转,业绩出现大幅提升。

各项指标好转,第一季度逆势上涨

● 收入持续增加

从收入来看,年报显示,漳泽电力2019年营业收入继续呈现增长态势,累

计完成收入120.25亿元,较2018年同比增加7.08%。

从收入构成来看,发电业务是公司的核心业务,全年公司完成发电量361.91亿千瓦时,增幅11.86%,贡献了82.45%的营业收入。作为山西省属最大发电企业,漳泽电力的发电机组利用小时水平在山西也一直名列前茅。据统计数据显示,2019年火电机组利用小时累计完成5010小时,同比增加904小时,高出全省火电机组累计平均利用小时440小时;风电利用小时完成1987小时,高出省平均值109小时;光伏利用小时完成1382小时,高出全省平均值112小时。在加快大容量、高参数火电发展的基础上,公司还大力发展风电、太阳能发电等可再生新能源产业,大力提高可再生能源的发电比重。2019年可再生能源发电业务收入合计14.16亿元,占营业收入的比重为11.78%,较2018年提升3.37个百分点。

● 净利持续回暖

从净利润来看,2019年净利润为6813万元,较2018年减少78.67%。究其 原因,主要是因为2018年转让蒲洲发电分公司资产及负债获得8.99亿元的转让 利得,从而大幅提升了净利润水平。如果剔除掉这部分转让利得,可以发现,2019年净利润同比2018年增长6.48亿元。

图1

从图1可以直观地看到,近三年漳泽电力营业收入持续上升,净利润止跌回暖,2019年从负值转为正值。

● 供电煤耗创历史最好水平

2018年供电煤耗完成326.29克/千瓦时,供电煤耗完成325克/千瓦时,同比降低1.29克/千瓦时。

● 毛利率大幅提高

漳泽电力2018年电力业务毛利率仅为7.54%,而2019年电力毛利率大幅提 高至18.70%,同比增加11.16%。分产品来看,核心业务火电毛利率2019年为12.32%,较2018年提升10.97%,这才是关键。火电电力毛利率的高低基本决定了漳泽电力业绩的好坏,随着动力煤价格的持续下滑以及公司电力结构的持续优化、可控成本的有效降低,都为漳泽电力核心业务的毛利率升高提供了必要条件。

● Q1逆市上扬新冠肺炎疫情带来的影响是全方位的,短期会对经济、生活产生冲击,同时对发电量和需求也会造成负面影响。数据显示,2020年1-2月,全国规模以上电厂发电量10267亿千瓦时,同比下降8.2%。其中,全国规模以上电厂火电发电量7807亿千瓦时,同比下降8.9%。从用电量来看,全国全社会用电量10203 亿千瓦时,同比下降7.8%,其中,第二产业用电量降幅达12%。

对比其他同行上市公司,如华能国际Q1发电量和售电量同比分别下降了18.45%和17.92%,净利润更是同比下滑22.42%。华电国际Q1的发电量和上网电 量分别同比降低了10.81%和10.67%。

在电力需求整体呈现减少的情况下,漳泽电力营业收入同比略有下降,但是 净利润却呈现出逆势大涨。据其季报显示,2020年1-3月公司营业收入27.95亿元,同比下降5.96%。净利润为8137万元,同比大增733.91%。归母扣非净利 润达6616万元,同比暴涨4894.43%。

投资收益助力“煤电一体化”

从漳泽电力年报及季报的披露数据中,可以发现很有意思的一点,就是在利润总额中,投资收益占比较大。2019年投资收益为8868万元,占利润总额的比例高达89.34%。2020年Q1投资收益为5704万元,占利润总额的比例也达到了55%。

一个企业投资收益较高到底好不好,是否具有可持续性,特别是对于主营业 务并不是投资类的企业来说。这或许也要具体问题具体分析,就漳泽电力的投资 收益来说,我认为不仅使其更加坚定走“煤电一体化”道路,更是深化“煤电一 体化”改革所带来的必然结果。

投资无非分两类,实业投资和金融投资,金融投资主要是指证券投资。现在 许多上市公司拿着钱不做实业,反而去进行二级市场证券买卖或者干脆投资理财基金。这样的投资收益完全取决于市场走势,不具有可持续性。

而如果公司基于战略发展的考虑进行各种长期投资,其主要目的并不在于短期内转让以获取价差收益。我认为这样的投资就是好的,具有可持续性。

具体到漳泽电力而言,2012年与控股股东同煤集团进行重大资产重组,开启了“煤电一体化”道路。为破解国内长期形成的煤电矛盾问题,实现煤电协调 可持续发展提供了成功典范。

从“煤”方面来说,控股股东同煤集团拥有储量丰富的优质动力煤基地,成为公司稳定燃料供应和降低生产成本的重要保障。漳泽电力在推进“煤电一体化” 发展和经营运作过程中得到了控股股东极大支持。

从“电”方面来说,漳泽电力通过内部新建和外部参股、控股来提升装机容量,做大做强电力产业。

从年报中的“在建工程”科目可以发现,漳泽电力在建工程账面余额高达73亿元。其中明星项目是漳泽发电2×1000MW项目,项目规划设计的盈利前景 非常可观,将大大提升公司的盈利能力。漳泽电力也正在积极努力,确保年内实 现双机投产目标,争取一号机组10月份投产,二号机组12月底投产,实现百万等级机组在山西“零”的突破。另外,公司还在加快推动漳泽电力2×135万千瓦项目、同华二期2×66万千瓦项目、同热三期 2×100万千瓦项目、塔电三期2×100万千瓦项目列入国家“十四五”电力发展规划。对外则通过股权投资方式巩固“煤电一体化”。当前资本时代,股权投资亦成为企业规划未来、进行战略布局最快最有效的方式。投资收益占比最高的项目即2019年漳泽电力收购华润电力(唐山曹妃甸)有限公司39%股权,这一次收购为漳泽电力拓展省外电力项目,优化产业结构,强化电力这一核心业务奠定了坚实基础。

综合上述分析,漳泽电力的投资收益更多是来自对同业的战略股权投资,能够发挥产业规模的协同效应。未来,公司还将积极开展股权投资,并购大型优质 煤电项目,不仅可以获得投资收益,而且能够深化“煤电一体化”改革,实现战 略价值和经济价值双丰收。

所以我认为漳泽电力的投资收益占比高更多带来的是积极的效果。在不考虑会计分录中投资收益应计入哪一项的情况下,只是从实际情况分析。漳泽电力的 投资是对实业进行投资,和自建项目的区别无非是自己管和他人管的区别,那么为什么不能算是经常性损益呢?而且和自建项目费时费力充满不确定性相比,进 行战略性的股权投资能更快见效,更加具有可持续性。

申请时请注明股票名称